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行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報告:行情圍繞通信主
行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報告:行情圍繞通信主線(xiàn) 高頻高速CCL進(jìn)口替代加速 來(lái)源：招商證券(15.550, -0.30, -1.89%)
當前唯通信需求高景氣,下半年行業(yè)溫和回暖仍可期待:
當前行業(yè)景氣度尚處低位,唯通信類(lèi)需求維持景氣。公司財報角度來(lái)看,臺灣12家披露6月份單月?tīng)I收的企業(yè)中僅耀華(24%)和華通(10%)錄得同比兩位數正增長(cháng),瀚宇博德(專(zhuān)長(cháng)筆電PCB)、敬鵬(專(zhuān)長(cháng)汽車(chē)PCB)等6家企業(yè)均同比下滑。國內企業(yè)中也僅滬電深南生益在通信業(yè)務(wù)拉動(dòng)下業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期,其余業(yè)務(wù)相對平衡的低層板企業(yè)中報增速預計都相對平穩。展望下半年,考慮臺積電、TI、英特爾等半導體巨頭的Q2財報均好于悲觀(guān)預期、且對Q3的展望延續向上趨勢,我們認為隨著(zhù)下半年傳統旺季到來(lái),PCB行業(yè)整體溫和回暖可期,而通信高頻高速PCB及其原材料需求有望繼續保持高景氣。
專(zhuān)題:高頻高速CCL迎來(lái)國產(chǎn)替代加速期:
據Prismark的統計,2017年全球高頻CCL市場(chǎng)約4億美金,羅杰斯約占50-70%份額,全球高速CCL市場(chǎng)約9億美金,松下約占25%-30%份額。生益科技(20.040, 0.58, 2.98%)在該等市場(chǎng)占比均低于5%,但經(jīng)過(guò)接近十年的技術(shù)和市場(chǎng)儲備,生益科技S7、S6系列已可對標松下的R5375系列,LNB33、AW300等高頻系列已可對標羅杰斯的多款高頻產(chǎn)品,且已經(jīng)獲得主流通信客戶(hù)的商用認可。Q2以來(lái),生益科技業(yè)績(jì)超預期除了生益電子的核心貢獻之外,高速高頻CCL也發(fā)揮關(guān)鍵作用。我們認為在產(chǎn)品品質(zhì)獲得認可的基礎上,生益科技的交期、配套服務(wù)等優(yōu)勢是外資企業(yè)所不具備的,后續該業(yè)務(wù)將快速放量增長(cháng)。另一方面,高頻高速CCL的進(jìn)口替代趨勢從羅杰斯19Q2財報也可見(jiàn)端倪,雖然羅杰斯Q2業(yè)績(jì)超市場(chǎng)悲觀(guān)預期,但其對于Q3的營(yíng)收和eps指引均處于環(huán)比下滑狀態(tài),我們認為這跟公司PES(電源模塊基板)等業(yè)務(wù)增長(cháng)乏力、以及來(lái)自中國廠(chǎng)商的競爭壓力有關(guān)。
國內外重點(diǎn)PCB企業(yè)跟蹤
生益科技8月2日發(fā)布子公司生益電子擴產(chǎn)公告,我們認為:1)新增產(chǎn)能幅度大、效率改善。一期年產(chǎn)能預計2020年年中投放,約占2018年總產(chǎn)能的58%。且新工廠(chǎng)定位為自動(dòng)化工廠(chǎng),年人均產(chǎn)值135萬(wàn),對比板塊同行和自身均有一定優(yōu)勢。2)產(chǎn)品和利潤規劃為中性預測,存在一定上修空間。3)高端PCB業(yè)務(wù)將繼續拉動(dòng)整體業(yè)績(jì)增長(cháng)。
深南電路(115.500, 0.90, 0.79%)因瑞華事務(wù)所事件可轉債發(fā)行受阻,我們認為:1)公司正在加快準備恢復審核的材料,預計很快項目審核就能恢復。2)南通二期已經(jīng)在加快建設,用現有資金投入后再用轉債資金置換,本次事件預計不會(huì )影響擴產(chǎn)。3)公司近幾年資產(chǎn)負債率逐年下降,且銀行授信充足,規模擴張的意愿和能力都較強。此外,公司董事長(cháng)小幅減持系個(gè)人資金需求,目前看暫時(shí)不存在高管大規模減持風(fēng)險。
鵬鼎控股(34.610, -0.89, -2.51%)7月?tīng)I收20.48億,同比-5.28%。7月份營(yíng)收同比下滑主要原因是大客戶(hù)手機銷(xiāo)量同比增長(cháng)乏力,導致鵬鼎舊機型FPC的供貨單價(jià)下降,而新機型拉貨剛開(kāi)始進(jìn)入爬坡期,份額和單機價(jià)值量雖有提升,但下游總體備貨量同比沒(méi)有明顯增長(cháng),綜合原因導致7月份iPhone業(yè)務(wù)收入同比下滑。除iPhone業(yè)務(wù)外,公司其他如蘋(píng)果AirPods、iWatch、國產(chǎn)手機業(yè)務(wù)處于穩定增長(cháng)狀態(tài)。
滬電股份(18.500, -0.11, -0.59%)中報有望超市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期,我們認為:1)短期看下半年整體需求高于上半年,全年業(yè)績(jì)有小幅上調空間;2)中期看,黃石廠(chǎng)區在5G放量、管理優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈配套完善后營(yíng)收利潤貢獻值得期待。3)長(cháng)期看,擴產(chǎn)謹慎、訂單切換策略有利于擺脫價(jià)格戰,需求好時(shí)大幅跑贏(yíng)PCB行業(yè)平均(如近期通信板業(yè)務(wù)),需求差時(shí)保持業(yè)績(jì)穩定(如近期汽車(chē)板業(yè)務(wù)),是線(xiàn)路板行業(yè)中長(cháng)期首選標的之一。
景旺電子(46.000, 1.70, 3.84%)中報預計穩健增長(cháng),硬板方面用于天線(xiàn)和功放的5G高頻類(lèi)訂單已經(jīng)開(kāi)始放量,軟板方面正在努力靠近頂級消費單品的供應圈。我們預計公司2019-2021年期間將完成硬板平均層數的提升和軟板突破核心大客戶(hù)兩大升級。行業(yè)景氣度在19H1探底后下半年溫和回暖可期,考慮18H2基數較低,公司19H2業(yè)績(jì)有望加速增長(cháng)。
行業(yè)焦點(diǎn)事件
2018年全球剛性覆銅板銷(xiāo)售額達到124.02億美元;日韓PCB產(chǎn)值受日韓貿易摩擦影響均下降;工信部公示第四批綠色制造名單,其中包含6家PCB企業(yè);多類(lèi)PCB產(chǎn)品被納入《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》;臺兩大PCB廠(chǎng)瀚宇博德和嘉聯(lián)益交叉持股。
投資建議
PCB板塊18年末、19年初期在需求萎縮等因素影響下經(jīng)歷了高低端賽道的業(yè)績(jì)分化期,我們認為當前時(shí)點(diǎn)PCB板塊行情圍繞通信類(lèi)業(yè)務(wù)放量主線(xiàn)展開(kāi):1)5G賦能行業(yè),通信設備PCB供應商如深南電路、滬電股份、生益電子等業(yè)績(jì)有望持續超預期;2)通信需求驅動(dòng)疊加進(jìn)口替代效應,高頻高速CCL供應商如生益科技等亦充分受益;3)逐步躋身5G等高端市場(chǎng),且下半年需求端有望溫和復蘇、產(chǎn)能儲備充分、具備精細化管理基因的企業(yè)如景旺電子等;4)建議關(guān)注20年受益蘋(píng)果5G手機創(chuàng )新,且具備自動(dòng)化優(yōu)勢的FPC龍頭鵬鼎控股等。
風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟景氣度下降,貿易摩擦加劇,5G進(jìn)度不達預期。